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通宝指定赌场·国金基金评MLF降息:超预期 债市对货币政策担心缓释!

2020-01-09 15:02:04   作者:匿名   点击:1266

通宝指定赌场·国金基金评MLF降息:超预期 债市对货币政策担心缓释

通宝指定赌场,国金基金:MLF利率超预期调降,债市对货币政策担心得以缓释

2019年11月05日

事件:11月15日,央行开展4000亿元1年期MLF操作,中标利率3.25%,当天有4035亿元1年期MLF到期。央行通过MLF续作的方式应对当天的MLF到期,小幅净回笼35亿,但利率相比之前的3.3%下行了5bp。

点评:

首先,此次MLF操作利率下调5bp大超市场预期。回顾此轮债市的调整,主要原因是市场对货币政策加码宽松预期的落空,市场普遍认为节节上行的猪通胀对货币政策构成约束,经济下通胀上的“类滞胀”环境使得货币政策难以打开空间。上周(季后首月第四周)央行没有按照惯例进行TMLF操作,货币政策受至于猪通胀在一定程度得以印证,引发债市投资者情绪崩溃,止损盘加剧了市场调整幅度。而上周四公布的10月份官方制造业PMI数据低于预期,已经持续6个月低于荣枯线,供需、价格回落,企业主动去库存,显示经济下行压力很大。

此次MLF利率下调5bp,表明央行的货币政策在经济增长与通货膨胀的目标选择上,关照了稳增长的压力。此轮CPI的节节上行主要源于供给冲击导致的猪通胀,且是结构性的,核心通胀略有下行。正如央行货币政策司孙国峰司长所说:“当前我国并不存在持续通胀、通缩的基础,当然也要防止通胀预期扩散,防治风险循环”,尽管供给收缩导致的通胀难以通过货币政策来调控,防止通胀预期扩散依然对货币政策加码宽松构成制约。但是亦要看到,猪肉供给收缩导致的通胀应该通过政策的合力来解决,发改、财政、金融、土地资源、生态环保等部门在猪肉保供稳价方面需要发挥更大的作用。经济下行压力加大的背景下,货币宽松有利于降低实际利率,增强企业盈利。

其次,MLF利率下调的影响较为深远。相比于TMLF,MLF是更为常规的货币政策操作,且已经成为LPR利率定价的锚,8月20日LPR报价机制改革以来,连续下调了两次,1年期LPR报价累计下调了15bp,但是MLF利率未有调降,意味着商业银行负债端成本难以调降,LPR利率进一步下调亦面临阻力,此次在通胀上行压力较大的背景下下调MLF利率,为后续LPR报价利率下行打开空间。

更为值得注意的是此次下调MLF利率是自2016年以来的首次调降,回顾2016年以来MLF利率的变化,2017年的调升主要与监管主导的同业去杠杆有关,2017年末、2018年4月份调升5bp亦与美联储加息节奏趋同。但是2018年下半年以来,面对美联储加息,货币政策“以我为主”,并未受制约不断收窄的中美利差。2018年10月3日美联储主席鲍威尔甚至宣称“再也不需要相当宽松的低利率了”,而10月7日国庆长假之后,央行宣布降准,释放货币宽松的信号,以应对经济下行、股市下滑,以及监管政策叠加导致的市场预期不稳。

此次央行调降MLF利率5bp亦表明货币政策并不完全受制于不断走高的猪通胀,货币政策需要在经济增长与通货膨胀之间做出权衡,尽管CPI上行,但主要是供给收缩导致且是结构性的,经济下行的压力依然需要得到政策关照。

对当前的债市而言,MLF利率调降5bp算不上大,但其信号意义重大。全球经济景气度下行,主要央行降息,10月31日美联储降息25bp,央行选择跟随调降MLF利率5bp,表明了货币政策对稳增长的关照,亦是在通胀不利的情况下,为货币宽松打开了想象空间。在接下来的年末和明年一季度,CPI仍然可能大概率上行,但是市场对通胀约束货币宽松的担心已经大为缓释。

(国金基金:叶伟平)

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